报告摘要

   　　一、农业市场回顾

   　　农业指数回调
，周报增长动保和饲料逆势上涨，行业相关表现优于其他二级子行业。季报

   　　1、分化上周  ，明显申万农业指数下跌0.56%，养殖业绩同期 ，板块上证综指下跌0.48% ，良好深成指下跌0.17% ，农业农业板块整体表现落后于大市。周报增长2 、行业相关细分来看，季报六个二级子行业多数下跌，分化只有饲料和动保上涨，明显涨幅为1.65%和0.3%
。3 、前10 大涨幅个股主要集中在动保板块  ，前10 大跌幅个股集中在养殖板块 。涨幅前3 名个股依次为绿康生化、保龄宝和瑞普生物。

   　　二、核心观点

   　　行业评级及策略：行业1 季报发布完毕，子行业业绩分化明显。养殖产业链相关板块包括生猪养殖和动保上市公司利润增长良好
，主要受猪价走势超预期和去年同期低基数的影响。种植产业链相关板块包括种子和粮食种植上市公司利润同比下滑，主要受粮价持续低迷的影响，预计随着粮价上涨业绩有望逐渐回暖。关税反制事件凸显国内粮食安全的重要性，产业发展政策环境有望持续优化，继续看好板块投资机会。

   　　1、养殖产业链

   　　1）生猪 ：产能增长停滞
，板块估值处于底部，重视长期投资机会猪价偏弱震荡 。本周末，全国生猪出厂均价14.84 元/公斤
，较上周跌0.11 元；猪价年后在成本线上方偏强震荡，整体走势强于市场预期；同期，16 省市规模屠宰企业生猪宰后均重92.36 公斤/头，较上周涨0.1 公斤；全国生猪加工企业开工率为36.87%，较上周升1.69 个百分点 。短中期来看
，需求方面，5-6 月份为消费偏淡季节，屠宰端和批零售端的生猪备货采购需求减弱
，屠宰产能开工率通常会回落；供给端 ，育肥猪出栏量受前期产能数量增加和效率提升的共同影响将继续上升，且养殖场压栏情绪上升导致出栏体重稳中有升 ，虽然对美进口产品加征关税或导致猪肉进口量略有减少，但综合来看，供给增加和需求走弱，预计猪价或转偏弱震荡。

   　　行业产能增长基本停滞。截至25 年3 月底 ，全国能繁母猪存栏4039 万头，月环比减1%据官方数据，本周末 ，主产区自繁自养头均　　盈利85 元  ，较上周少盈15 元。同期 ，主产区15 公斤仔猪出栏均价40.9 元/公斤，较上周持平
。育肥环节盈利略有扩大 ，扩繁环节盈利丰厚
，行业去产能动力继续观察
。

   　　个股估值处于历史低位
，长期投资价值凸现 。近期，大部上市公司头均市值（对应2025 年预估出栏量）回落至历史底部区间 ，龙头牧原和温氏处2000-2600 元/头区间、唐人神、天康生物、京基智农
 、大北农 
、金新农、华统股份等处500-2000 元/头区间，距离历史均值有较大上升空间，长期投资投资凸显 。

   　　2）白鸡：鸡价震荡，关注禽流感和关税反制

   　　鸡价震荡：本周末，烟台鸡苗均价3.1 元/羽，较上周持平；主产区白羽肉毛鸡棚前收购均价3.75 元/斤，较上周涨0.02 元；白条鸡均价13.6 元/公斤，较上周涨0.1 元；短期来看，由于父母代在产存栏水平目前处于高位，商品代白鸡产能和鸡肉产品供给充足；对自美进口鸡肉加征关税后，鸡肉进口量或减少；供需变化背景下
，鸡产品价格或继续偏强震荡。

   　　行业产能高位下行：上周末，主产区肉鸡养殖环节单羽盈利0.04元，较上周少盈0.08 元；中期来看，由于父母代种鸡后备存栏减少 ，且美国爆发禽流感影响国内引种
，白鸡行业产能水平和鸡肉供给有望趋势下行，因此产品价格中期上涨动力有望转强；估值方面 ，个股羽均市值处于历史低位，投资安全边际高 ，建议关注。中期来看，产业链盈利有望向下游倾斜，重点关注圣农发展
。

   　　3）黄鸡 ：产能处于底部 ，鸡价底部上涨 ，关注周期机会鸡价触底上涨：2025 年3 月，立华黄鸡售价10.69 元/公斤
，较上月涨0.32 元；温氏黄鸡售价10.89 元/公斤，较上月涨0.46 元。短期来看，黄鸡供应趋紧 ，消费偏弱，鸡价或延续震荡。

   　　行业：2025 年3 月，黄鸡行业产业链一体化模式只均盈利较上月回升。从近期父母代种鸡在产存栏数据来看
 ，行业产能环比有所回升 ，但仍处于近5 年来的历史低位水平，鸡价中期上涨动力较强。

   　　估值方面，个股羽均市值处于历史低位，投资安全边际高，且产业链景气向好，给予看好评级 ，重点关注立华股份 。

   　　4）动保
：行业景气底部复苏 ，关注后周期机会动保行业1 季报表现良好，业绩上升验证了行业景气触底 。随着生猪存栏回升和养猪业保持盈利 ，动保产品销量和行业景气有望继续回升。国产猫三联疫苗上市以后销量增长明显 ，且长期增长空间较大 ，未来发展值得期待；非瘟疫苗研发持续推进，一旦获批上市，有望打开行业成长空间，龙头公司将受益其中
。

   　　2 、种植产业链

   　　1）种业：关注粮食安全背景下的产业政策境持续优化我们认为
，在粮食安全背景下 ，推动转基因产业化扩面提速 ，提高农业生产效率势在必行，相关政策环境有望持续优化
。预计未来几年转基因生物技术产业化将在政策助力下加速推进，种业公司业绩基本触底 ，且未来上升基础加固
，龙头公司估值处于底部，长期配置价值凸显 。

   　　2）种植 ：关注粮价上涨所带来的投资机会

   　　粮价近期上涨，关注板块的防御和反制属性
。本周末 ，全国玉米收购均价2291 元/吨 ，较上周涨1 元；全国小麦收购均价2456 元/吨 ，较上周涨17 元
。国内粮食进口1 季度下降明显，玉米、小麦进口量分别为26 万吨和19 万吨，同比减幅为96.7%和93% 。中美贸易加征关税事件进展扑簌迷离 ，粮价短期走势不明朗 ，中期受政策托底的影响有望继续上涨 。建议关注粮价上涨预期下的投资机会，重点关注北大荒和苏垦农发。

   　　三 、行业数据

   　　生猪：第18 周末，全国生猪出厂均价14.84 元/公斤，较上周跌0.11 元；主产区自繁自养头均盈利85 元
，较上周少盈15 元。截至25 年3 月底 ，全国能繁母猪存栏4039 万头，月环比减1%；肉鸡  ：第18 周末 ，烟台鸡苗均价3.1 元/羽，较上周持平；主产区白羽肉毛鸡棚前收购均价3.75 元/斤，较上周涨0.02 元；白条鸡均价13.6 元/公斤 ，较上周涨0.1 元；主产区肉鸡养殖环节单羽盈利0.04 元 ，较上周少盈0.08 元；

   　　饲料 ：第18 周末
，肉鸡料均价3.45 元/公斤
，较上周持平；育肥猪料价格3.37 元/公斤 ，较上周涨0.02 元；

   　　原奶：第18 周末
，全国主产区生鲜乳出场均价3.07 元/公斤，较上周跌0.01 元；全国牛奶零售价12.18 元/升，较上周跌0.02 元；水产品：第18 周末 ，威海海参批发价90 元/公斤
，较上周跌20元；扇贝/对虾/鲍鱼批发价10/280/110 元/公斤，较上周持平；粮食及其他  ：第18 周末，南宁白糖成交均价6206 元/吨，较上周跌4 元；全国328 级棉花成交均价14223 元/吨 ，较上周涨25 元；全国玉米收购均价2291 元/吨，较上周涨1 元；国内豆粕市场均价3673 元/吨 ，较上周跌198 元；全国小麦收购均价2456 元/吨，较上周涨17 元 。

   　　四、风险提示

   　　突发疫病 、畜禽、原奶、水产价格 、玉米等原料价格变化不及预期